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政策法規

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大股東解禁基金產品到期市場遭遇流動性“篩子
發布人:管理員 發布時間:2017-07-05 點擊:165

  今年以來,市場持續遭受大股東解禁和機構產品到期的壓力,且下半年有愈演愈烈之勢。顯示,2017年全年解禁股數量為1359億股,超過2016年全年的1159億股解禁股數量;2017年下半年尚有787億股解禁。同時,下半年至少有83隻投資基金到期。

  巨量“籌碼”湧向市場,對於流動性不足的新三板市場衝擊巨大。有投資機構人士表示,流動性“篩子”將在新三板市場大浪淘沙,“馬太效應”將顯現。優質公司借助籌碼流動繼續體現價值,部分公司將麵臨流動性的巨大壓力。

  解禁壓力來臨

  今年以來,新三板市場整體偏弱。財匯終端顯示,截至6月26日,今年以來三板做市指數整體4.69%,特別是二季度以來三板做市指數大幅下跌8.60%。其中,6月22日,三板做市指數收於1059.93點,創下2015年設立以來。同時,成交量不斷下滑。6月22日,新三板全部掛牌企業成交總量13.84億元,日換手率為0.09。其中,1549家做市企業成交額僅3.06億元,日換手率0.11。市場“寡淡”與此前的火爆形成鮮明對比。2015年1至4月,三板做市指數曾暴漲1.6倍,整個市場2100家掛牌企業日成交額超過30億元。

  市場低迷與多重原因有關。今年以來,持續洶湧的解禁潮是其中的重要因素。

  聯訊證券研究報告顯示,按照股轉係統業務規則,掛牌公司實行轉讓限售,控股股東及實際控製人所持有股份解除限售須按照“兩年三批”的規定執行。即掛牌之日、掛牌滿一年和兩年可分別解除1/3股票的限售。

  自2016年8月以來,新三板市場迎來高峰。進入2017年,大規模解禁的態勢更加迅猛。2017年全年解禁數量為1359億股,而2016年全年解禁1159億股。截至6月20日,2017年新三板共有4804次限售股到期解禁,涉及股票4204隻,解禁572億股,占全年解禁股數的42%。下半年,大規模解禁的勢頭不減,尚有6684次限售股到期解禁,787億股尚需解禁。

  觀察近期新三板市場的解禁情況,確實讓投資者感到壓力。根據財匯大數據終端數據,截至6月26日,新三板公司已發布700多份限售股解禁公告。僅6月26日就有萬方網絡、津宇嘉信、振華泵業、淘金互動、驛路通、電信易通、北國傳媒等企業公告股票解除限售。

  從2017年各月解禁股次數和數量看,上半年解禁規模最大的月份為3月,共解禁159億股;8月將迎來全年第二次解禁高峰,限售股解禁次數為1554次,解禁158億股。

  “相對市場流動性而言,解禁壓力之大不言而喻。不同質地和市場認可度的公司承受壓力能力不同。質地較差的公司麵對流動性壓力,可能導致難以順利套現;部分優質更容易在買賣雙方之間達成相對均衡的價格。”某公募基金新三板投資人士對中國證券報記者表示。

  不過,限售股解禁並不意味著股東的直接拋售。“新三板市場長期低迷,我們公司的價值被市場低估,公司部分大股東的股份解禁後,賣出變現的意願並不強烈。另外,很多限售股股東並不是純粹的投資,而是價值投資甚至是參與經營管理,解禁後不會大量拋售。”一家新三板公司董秘對記者表示。

  聯訊證券指出,考慮到新三板估值下行空間有限,不少公司存在被市場低估的可能,股東拋售意願可能不會很大。

  產品到期衝擊大

  除了限售股解禁外,新三板市場大批基金產品即將到期,這一壓力或許更為現實。聯訊證券研究報告顯示,近兩年來,伴隨著新三板的擴容,眾多基金理財產品相繼成立。2015年共有3533隻新三板基金產品成立,2016年成立3722隻;截至6月21日,2017年以來,1034隻新三板相關基金理財產品成立。當前,參與投資新三板企業的相關基金理財產品為8940隻,包括基金公司資產管理計劃、證券公司資產管理計劃、私募證券投資基金以及計劃。

  從目前情況看,新三板迎來理財產品到期潮。數據顯示,截至6月21日,2017年以來已有125隻相關基金理財產品到期。相比2016年僅有41隻到期產品已翻倍有餘。根據統計數據,2017年下半年,至少有83隻新三板投資基金到期。此外,還有更多未公布到期時間的基金理財產品可能到期。

  中國證券報記者從一家新三板資管計劃管理人處了解到,其管理的產品即將麵臨退出期,現實的壓力不小。“資管計劃到期退出更為硬性。雖然存在延期機製,但在當前的市場環境下不少資金無心戀戰,產品到期拋售的可能性存在”。該人士表示,當前新三板“三類股東”的問題懸而未決,一些投資業績不錯的產品反倒容易到期被資金贖回。“看不到更好的前途情況下,資金可能選擇落袋為安”。

  聯訊證券分析師彭海指出,部分到期基金理財產品存在延期的可能。此外,在2017年下半年即將到期的基金理財產品中,13隻自成立以來回報率為0,另有15隻甚至自成立以來回報率為負。這些基金產品如果到期,投資人應該會審慎決定是否拋售。

  據私募排排網不完全統計,截至5月底,納入排名的182隻投資於新三板的私募基金中,近5月平均收益率為-1.36%,與前4月相比跌幅進一步擴大;其中,64隻產品實現正收益,占比35.16%,近三分之二投資於新三板的私募基金前5月的投資收益為負。因此,在產品真正退出之際,不少投資人需要跨過“虧錢退出”的坎。

  “從今年上半年部分到期產品實際操作的情況看,很多產品選擇了延期,或者做多次清算。從目前情況看,這兩種方式可能仍屬主流。另外,‘三類股東’問題目前仍沒有實質性進展,使得實際操作難度加大。同時,新產品較難募集,也一定程度上加大了本輪產品密集到期退出的難度。”前述公募基金新三板投資人士表示。

  業內人士表示,新三板市場甚至形成一個詭異局麵:虧錢,退出難度大,反而能留住投資者。

  “馬太效應”凸顯

  不論是解禁壓力還是產品到期,都是折射出新三板市場流動性的“稀缺”。

  吸引投資方的前提是投資能獲得盈利、投資能有效退出。新三板目前的現狀卻是投資者既難盈利又難退出。新三板整體市場日均成交金額長期徘徊在10億元左右,絕大部分是僵屍股,即使交易活躍的公司成交量也不過千萬。這種情況導致新三板的投資者退出渠道有限,大部分處於“套牢”狀態。

  限售股解禁、產品到期帶來的流動性壓力將考驗新三板市場。“盡管解禁和產品到期將導致多少籌碼流向市場未有明確數字,但其對市場造成的壓力明顯。新三板市場目前的流動性難以承受這樣的衝擊。”()新三板市場分析人士表示。

  不過,流動性的壓力之下,可能篩選出真正優質投資標的。有私募機構人士認為,市場在解禁、到期等的壓力下,可能出現去偽存真的效果,流動性將成為市場真正的“篩子”。“市場‘馬太效應’將更加明顯,優質公司借助籌碼的流動繼續體現價值,部分公司則將麵臨流動性的巨大壓力。限售股解禁、機構產品到期將讓這類公司不堪重負。”

  “在新三板投資,要特別注意控製節奏,注意安排一部分流動性。在遴選公司時,我們一直將股票的真實流動性和股東結構作為重要一環加以考慮。市場和產業界公認的好公司流動性相對較好,隻是不同市場環境下估值會有所波動;股東結構多元和適當分散,在未來退出時會更容易找到對手盤。”前述公募基金新三板投資人士稱。

  要解決流動性問題需要製度設計的完善。“新三板市場屬於新興市場,製度等方麵都在創新,市場發展伴隨製度的不斷完善。不過,2016年下半年以來,市場預期強烈的幾個重磅製度始終沒有落地,包括平台的推出、競價交易、公募基金入市、降低投資者門檻、精選層等。由於存在諸多市場痛點,需通過製度完善來解決。”北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長、總經理張馳指出。

  在巨大的流動性壓力下,不少機構仍在繼續尋找新三板的投資機會。“期待新三板市場製度設計盡快理順,發揮新三板市場應有的價值。當前新三板市場價值發現機製等相對紊亂,一旦製度理順,市場的活力將快速顯現。對於優質公司不妨提前布局,政策大方向一直比較明確,政策紅利落地可期。”前述國金證券新三板市場人士表示。

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